足元の不透明な投資環境で光る株式戦略とは？マーケットのおさらいとこれからの株式投資戦略について

足元の不透明な投資環境、過去の株式市場はどうだった？

2022年2月14日現在、経済の不透明感が高まっています。インフレ懸念の高まりや米国の金融政策正常化に伴うテーパリング、さらにはその先の利上げ等、今後の投資手法や株式投資戦略に不安を感じている人も多いのではないでしょうか。本記事では、そんな投資家の皆様の一助となるよう、マクロ経済の動向の振り返り、グロース株式やバリュー株式が過去どのようなパフォーマンスをたどったか、今後期待される株式、クオリティ株式とはどういったものなのかを簡単に見ていきます。最後まで読んで頂けますと幸いです。

まず初めに、足元のマーケットを見る前に、過去のマーケットの動きと株式市場の反応を見ていきましょう。
2000年代後半、リーマンショックを契機に各国の長期金利は大きく低下しました。そして、リーマンショック以降、グロース株式中心に株価は上昇していき、特にコロナ・ショック以降は金利の一段の低下等を背景に、グロース株式の上昇は加速していきました（図１）。

図１　先進国株式と各ファクター指数のパフォーマンス

では、より長期的な視点で見た際はどうなるのでしょうか。
1974年から足元までの、グロース株式とバリュー株式の相対パフォーマンス（グロース株式÷バリュー株式）の推移を見てみると、長期的にはバリュー株式が優位であることがわかります。先に述べた通り、リーマンショック以降はグロース株式が優勢ですが、2020年8月以降、経済の正常化や追加景気対策への期待感等を背景に米国10年国債利回りが上昇に転じたこと等から、バリュー株式優位の展開へシフトしました。その後、2021年以降は再度米国10年国債利回りが低下する中でグロース株式優位の状況に転じる等、一進一退の状況が続いています（図２）。

図２　グロース株式バリュー株式の相対パフォーマンスと米国10年国債利回り

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今目前にあるリスクについて、データを活用しながら考えてみよう

次に、不透明な状態が続いている足元の経済、株式市場の大局を改めてみていきましょう。
サプライチェーン（供給網）のボトルネックや原油などの資源価格の上昇を背景に、足元インフレ率は大きく上昇しており、2021年12月の米国消費者物価指数（総合、前年同月比）は7.0％上昇と約40年ぶりの高水準になる等、インフレ懸念が高まっています。そして、インフレの高止まりを懸念して、米国においては、テーパリング（量的緩和の縮小）と利上げペースの加速が想定されています。加えて一部では、景気が後退していく中でインフレーションが同時進行するスタグフレーション警戒の動きも見られます。大きな市場サイクルの循環という観点からは、足元はイールド・カーブのベア・フラット化により長短金利差が逆転をしており、これはリセッション（景気後退）の前兆であるともいわれます（図３）。このような市場サイクルの転換点にむけて、今後の株式戦略においては、リスクに備える必要があります。

図３　市場サイクルのイメージ図

より直近のデータに的を絞って、株式市場をみていきましょう。
先述の通り、金利の上昇を背景に株式のバリュエーション（PER）は低下しています。特に期待先行で上昇した、高PER銘柄は下値圧力につながるため注意が必要であり、実際に2022年初来、グロース株式の上値は重い展開が続いています（図４）。さらに、景気循環調整後PER（CAPEレシオ＊）を使って、足元の米国の株式市場を見ていましょう。図５の通り、過去の実績においては、CAPEレシオとその後の長期株価騰落率（10年）にはおおむね負の相関関係がみられることがわかります。2021年12月末時点の数値を見ると、あくまで過去の実績ではあるもののその後の長期リターンは大きくは期待できない水準であり、注意が必要ということがわかります。

図4　先進国株式の12か月先予想ＰＥＲと実質金利の推移／2022年の先進国株式と各ファクター指数のパフォーマンス

図５　S＆P500指数のCAPEレシオと長期株価騰落率

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そんな不透明な投資環境の中で光る、クオリティ株式ってなんだろう

このように、経済の不透明感が色濃い中、我々はどのような株式戦略を取っていけばよいのでしょうか。今回、皆様に提案したいのは、クオリティ株式をポートフォリオに組み込むことです。
クオリティ株式、とは何でしょうか。明確な定義があるわけではありませんが、クオリティ指数の一つであるMSCI社提供のMSCI ワールドクオリティインデックスにおいては、ROEや負債自己資本比率等の指標に着目して、利益率の高い企業、財務が健全な企業等を選定しています。こういった幾つかの指標が優良な銘柄を本記事ではクオリティ株式とします。

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クオリティ株式を持つことでどんな恩恵が得られるの？既に様々な株式を持ってる中検討する価値はあるの？

では、グロースともバリューとも異なる、クオリティ株式をポートフォリオに組み込むことでどのような恩恵を受けられるのでしょうか。以下の図６を見ると、クオリティ株式はグロース株式、バリュー株式と超過リターンの相関が低く、分散効果によってポートフォリオ全体のリスク低減効果が期待できることがわかります。現在の景気ステージがどの辺りなのかを判断することは容易ではなく、ファクターローテーションの流れにうまく乗り続けることは難しいため、グロース株式かバリュー株式かの2視点のみならず、第３の視点として相関の低いクオリティ株式にも注目したいところです。

図６　グロース株式／バリュー株式／クオリティ株式の超過リターン・相関係数

更に、クオリティ株式を保有することで、投資対象となる業種の分散も期待できます。図７の通り、クオリティ株式の業種配分はグロース株式、バリュー株式いずれとも異なっており、クオリティ株式の保有によって業種の偏りを緩和する効果も期待されます。特に、バリュー株式に偏る金融セクターの分散が期待されることがわかります。パフォーマンスに関して、クオリティ株式は過去の相場下落時において、市場全体をアウトパフォームする傾向にあり、特性についてもグロース／バリュー株式と異なるため、グロース株式もしくはバリュー株式のポートフォリオにクオリティ株式を加えることで、ダウンサイド（下振れ）リスクの低減効果が期待されます。

図７　各ファクター指数の業種比率／各ファクター指数の先進国株式対比の業種比率差分

最後に、足元のインフレ懸念に関して、クオリティ株式の過去のパフォーマンスはどうだったかを見てみましょう（図８）。クオリティ株式は過去のインフレ時において、市場全体をアウトパフォームする傾向にあり、グロース株式もしくはバリュー株式のポートフォリオにクオリティ株式を加えることで、インフレヘッジ効果も期待することができるのです。

図８　各ファクター指数のインフレ水準別超過リターン／ファクター別の相対パフォーマンス（対先進国株式）

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まとめ

このように金利サイクルの影響を大きく受けるグロース、バリュー株式に加え相対的に質の高いクオリティ株式をポートフォリオに加えることでグロース株式とバリュー株式に対する低相関の関係により、分散効果が見込めるのみならず、ダウンサイドリスクの低減など相対的にディフェンシブな効果も期待されます。
不透明な投資環境下だからこそ、株式での長期投資の実践においては景気動向に左右されにくいクオリティ株式をポートフォリオに入れることを検討してはいかがでしょうか。